財聯(lián)社8月1日訊（記者 閆軍）市場多變，能讓不同風(fēng)格的基金經(jīng)理脫穎而出，也讓昔日明星老將如履薄冰。

(資料圖)

高毅資產(chǎn)合伙人、資深基金經(jīng)理孫慶瑞在某訪談中坦言，過去兩年產(chǎn)品遭遇較大回撤，圍繞產(chǎn)品運作的得失思考、調(diào)整、應(yīng)對思路以及行業(yè)觀點等，她交流內(nèi)容超過6500字，對產(chǎn)品回撤做了深入的復(fù)盤與坦誠的交流。

作為高毅眾多明星大腕中的唯一女合伙人，孫慶瑞歷史業(yè)績非常優(yōu)秀，在公募期間，曾任中銀基金權(quán)益投資總監(jiān)，2007年至2013年期間拿下公募偏股混合型基金6年業(yè)績亞軍，在同期上證指數(shù)下跌58.48%的熊市中獲得44.89%的正收益。

2017年她以合伙人身份加入高毅資產(chǎn)，此次披露的產(chǎn)品是她2021年1月22日成立的高毅慶瑞優(yōu)選瑞澤1-6號私募證券投資基金。截至7月21日，高毅慶瑞系列產(chǎn)品成立以來產(chǎn)品收益率為-46.55%，跑輸同期同期滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌31.32%、34.13%；今年以來，產(chǎn)品收益率為-7.53%，同期滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.28%、7.83%。這也就意味著中短期業(yè)績來看，該產(chǎn)品表現(xiàn)均不盡如人意。

值得注意的是，孫慶瑞自己是慶瑞系列產(chǎn)品的最大個人持有人，在凈值出現(xiàn)較大回撤時，她表示，投資者的焦慮與困擾，她也非常理解并且感同身受。雖然凈值修復(fù)有挑戰(zhàn)，但是她有信心逐步完成修復(fù)。

反思回撤因“對行業(yè)政策調(diào)整的理解不夠深刻”

孫慶瑞首先對過去兩年業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行道歉，復(fù)盤來看，產(chǎn)品回撤主要發(fā)生在2021年下半年和2022年。在這兩個階段中，對行業(yè)政策調(diào)整的理解不夠深刻、反應(yīng)不足，以及對宏觀流動性判斷的偏差，是導(dǎo)致產(chǎn)品回撤的主要原因。

先看2021年下半年，孫慶瑞判斷經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力之下，流動性會處于相對寬松的水平，基于此判斷，持倉整天偏向成長，但是實際情況是中國利率水平一直持續(xù)在3.3%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行疊加偏緊的流動性，對產(chǎn)品持倉中成長風(fēng)格的公司帶來了不利的影響。

而落地在行業(yè)配置上，2021年下半年產(chǎn)品的配置方向主要以醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)及部分增長較好的消費品為主。但三季度開始，國內(nèi)出臺了一系列的行業(yè)規(guī)范性政策，包括針對教育行業(yè)的“雙減”政策、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專項整治、醫(yī)療保健行業(yè)的集采等，基金凈值面臨一波回撤。

2022年是整個投資行業(yè)公認(rèn)的“艱難之年”，孫慶瑞延續(xù)了偏謹(jǐn)慎的判斷，所以產(chǎn)品配置的主要思路是，布局與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低且有一定成長性的行業(yè)，例如電子半導(dǎo)體、電力設(shè)備、醫(yī)療保健等。但是，超出個人預(yù)期的是，全年流動性依然比較緊張。盡管通過倉位管理、對沖工具來應(yīng)對市場的下跌，但仍出現(xiàn)較大的回撤。

孫慶瑞表示，過去兩年對宏觀環(huán)境的變化對自己過往自上而下的分析框架產(chǎn)生了極大的沖擊，也導(dǎo)致判斷與政策端傳達(dá)出的方向出現(xiàn)了偏差。自己對此也很不滿意，也在持續(xù)調(diào)整和應(yīng)對，并進(jìn)行了四點反思：

首先，投資面對的是不確定性的環(huán)境，這要求既要堅持自己擅長的、多年來行之有效的投資體系但同時也需要在變化的環(huán)境中保持自身認(rèn)知的迭代。

第二，對于估值要有底線思維，盡力避免估值過高帶來的調(diào)整壓力。此前自己更強調(diào)進(jìn)攻性和銳度，但這樣的風(fēng)格在不利的環(huán)境下波動也會比較大，在未來的投資將努力去平衡好投資風(fēng)格與客戶體驗之間的關(guān)系。

第三，在產(chǎn)品管理上，通過更加靈活的倉位調(diào)整以及對沖工具來控制回撤。

第四，在產(chǎn)業(yè)和個股研究上，要進(jìn)一步投入更多的精力，增加行業(yè)研究覆蓋的廣度，努力在更多的行業(yè)中去挖掘投資機(jī)會。

凈值修復(fù)面臨挑戰(zhàn)，但有信心

對于投資者而言，最關(guān)心的是基金凈值的修復(fù)。對此，孫慶瑞坦言，凈值的修復(fù)面臨一定的挑戰(zhàn)，需要保持客觀與耐心，但她有信心去逐步進(jìn)行修復(fù)，并進(jìn)一步表示，將從產(chǎn)品持倉維度和市場維度兩個方面著手修復(fù)。

凈值的修復(fù)歸根結(jié)底取決于產(chǎn)品持倉，在產(chǎn)品持倉維度上，孫慶瑞表示，將從行業(yè)及公司選擇以及估值等維度，來提升投資的確定性。

首先，在目前的產(chǎn)品配置上，既考慮了中國產(chǎn)業(yè)在全球的比較優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)自身所處的周期，比如持倉中的大部分制造業(yè)公司當(dāng)前在全球范圍內(nèi)都具有較強的競爭優(yōu)勢，自身經(jīng)營周期也處在向上的過程中。

其次，在估值維度，我以更加審慎的估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量持倉標(biāo)的，盡量避免由于不確定性帶來的估值損失。在選擇公司的時候，不僅考慮未來的成長空間，也會比之前更加重視當(dāng)前的估值水平。比如持倉中的不少公司估值水平都是處于歷史較低分位數(shù)。

整體來看，當(dāng)前產(chǎn)品的持倉公司不僅具有較強的基本面支撐，而且綜合考量了未來的成長空間和當(dāng)前的估值水平。對比全球其他主要市場，中國權(quán)益市場的估值也處在較低水平。國內(nèi)與國際存在的估值差，也是未來全球資金流入中國市場的動力之一。因此，客觀審視國內(nèi)各類資產(chǎn)的回報率，在利率持續(xù)下行的背景下，定期存款以及固定收益類資產(chǎn)的回報率都在不斷下降，國內(nèi)資金未來也有望逐步增加權(quán)益資產(chǎn)的配置。

據(jù)了解，孫慶瑞當(dāng)前持倉更加均衡，化工行業(yè)配置提升，持續(xù)看好醫(yī)藥，消費分化的背景下，既關(guān)注增長型行業(yè)中“贏家”類型的機(jī)會，例如新能源汽車；也關(guān)注競爭格局穩(wěn)定、市場預(yù)期較弱及估值偏低的行業(yè)投資機(jī)會，例如白色家電等。此外，也增加了像傳統(tǒng)能源、有色及金融等低估值的行業(yè)。

對于這些布局，孫慶瑞表示，從產(chǎn)品投資的角度來說，加強了對不同行業(yè)的研究，既可以在更多的領(lǐng)域去尋找絕對收益型的機(jī)會，也能夠通過更加均衡化的配置，提升產(chǎn)品在不同市場環(huán)境中的適應(yīng)性。

壓力無法回避，已多次跟投產(chǎn)品

作為一名從業(yè)22年的投資老將，孫慶瑞經(jīng)歷過多次完整的市場周期，也面臨過多次市場大跌，回撤難以避免。對于如何調(diào)整壓力，孫慶瑞表示，壓力始終是無法回避的，也是必須去適應(yīng)的。同樣，投資的挑戰(zhàn)也是來源于壓力之下，關(guān)鍵在于能否調(diào)整糾偏，適應(yīng)市場的變化。

孫慶瑞還透露，在過去兩年產(chǎn)品凈值回落的過程中，她也連續(xù)進(jìn)行了多次的追加跟投，未來也會持續(xù)跟投，現(xiàn)在她是慶瑞系列產(chǎn)品的最大個人持有人，在凈值出現(xiàn)較大回撤時，投資者的焦慮與困擾她非常理解并且感同身受。

孫慶瑞表示，在22年的投資經(jīng)歷中，當(dāng)前面對的壓力和挑戰(zhàn)并不是第一次遇見。從2008年的金融危機(jī)、2015年的“千股跌停”、2016年的“熔斷”到2018年的全年下跌，再到2020年的疫情等?；仡^看，盡管經(jīng)歷的“每個當(dāng)下”，悲觀無一例外地都主導(dǎo)著大部分市場參與者的情緒。但是，過往戰(zhàn)勝這些困難的經(jīng)歷也告訴我，越是在艱難時刻，沉著冷靜和積極應(yīng)對才是戰(zhàn)勝每一次困難和挑戰(zhàn)的不變答案。

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