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【事件】江蘇金租發(fā)布2023 年中期業(yè)績(jī)：1）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.1 億元，同比+12.4%；2）歸母凈利潤(rùn)13.2 億元，同比+11.5%；對(duì)應(yīng)EPS 0.31元，ROE 7.99%。3）歸母凈資產(chǎn)164.6 億元，較年初+3.1%，較Q1 末-1.1%。

4）Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.0 億元，同比+11.7%。歸母凈利潤(rùn)6.4 億元，同比+12.6%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，工業(yè)裝備/農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊增速領(lǐng)先。1）上半年?duì)I收同比+12.4%，其中利息凈收入24.05 億元，同比+17.2%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.36 億元（上年同期為1.14 億元）。2）融資租賃業(yè)務(wù)收入同比+7.1%，其中工業(yè)裝備/農(nóng)業(yè)機(jī)械/公用事業(yè)板塊分別同比+56.1%、+55.7%、+33.3%，第一大業(yè)務(wù)能源環(huán)保板塊也實(shí)現(xiàn)同比+13.1%，而基礎(chǔ)設(shè)施板塊則同比-20.7%。

業(yè)務(wù)管理費(fèi)占營(yíng)收比重略有提升。上半年?duì)I業(yè)支出6.6 億元，同比+16.1%，其中業(yè)務(wù)及管理費(fèi)2.2 億元，同比+15.8%，占營(yíng)收比重同比略增0.3pct 至9.3%；信用減值損失同比+14.4%升至4.2 億元。

凈利差同比有所擴(kuò)大，不良率維持較優(yōu)水平。1）上半年公司租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.71%，同比提升0.1pct。我們判斷，國(guó)內(nèi)利率水平下降，公司資金成本下降，可能是凈利差擴(kuò)大的主要因素。2）2023 年中，公司不良率為0.94%，較上年末微增0.03pct，仍穩(wěn)定在1%以?xún)?nèi)，且優(yōu)于金融租賃行業(yè)和商業(yè)銀行平均水平。

公司決定不提前贖回可轉(zhuǎn)債。公司7 月31 日-8 月18 日股價(jià)已觸發(fā)“蘇租轉(zhuǎn)債”有條件贖回條款，公司董事會(huì)決定未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)（至2024 年8 月18日止）不提前贖回“蘇租轉(zhuǎn)債”。

看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為江蘇金租作為A 股稀缺的金融租賃標(biāo)的，堅(jiān)定實(shí)施零售戰(zhàn)略，金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，特色“廠(chǎng)商租賃”模式兼顧客戶(hù)拓展與風(fēng)險(xiǎn)防控，看好公司未來(lái)發(fā)展空間與凈利差優(yōu)勢(shì)。同時(shí)上市以來(lái)公司分紅率均在40%以上，2022 年股息率達(dá)6.4%。參考可比公司，我們給予公司1.2-1.3x 2023E PB，得到合理價(jià)值區(qū)間4.97-5.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.1x 2023E PB，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)水平大幅提升。

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