金融、泛金融類公司的市盈率普遍在10倍左右，遠低于一般互聯網公司動輒30倍、50倍的PE。業(yè)內人士表示，從現在和過去兩年時間來看，二級市場給予金融類公司PE一般在10倍左右，有時候比10倍還低，而對于很多互聯網公司來說，PE卻很高，有的時候甚至不用PE，而是基于公司的成長性來估值，其中亞馬遜、京東就是典型的例子。亞馬遜過去12個月(2016Q1-2017Q1)累計凈利潤25.8億美元，市值4568億美元，市盈率接近180倍。

同樣是互聯網公司，為什么享受到的估值待遇如此不同?“二級市場把金融公司估值那么低，核心原因兩點。”美利金融創(chuàng)始人劉雁南認為，第一，金融公司的利潤受到金融周期性波動的影響。不管你的審計師跟你怎么說，有一天有可能由于金融風險的周期性，一個周期打過來，一旦沒有處理好，那么多年的利潤都要賠進去。金融的利潤始終是要給一個折扣的，因為它的利潤有風險。

第二，金融業(yè)務線性增長難以避免。互聯網公司的特點是它的增長邊際成本是無限降低的，增長網絡效應是很強的，一旦你形成一個基礎傳播的人群，你能迅速加以復制，大家投的是規(guī)模效應的遞減和很強的網絡效應。金融這個業(yè)務本身不具備這兩點互聯網公司所具備的典型特點，網絡效應比較弱，同時線性增長很難加以突破，不論在線上做業(yè)務也好，線下做業(yè)務也好，都是如此。

從美國經驗看，消費信貸余額增速就呈現明顯的周期性特征，周期5-7年，金融杠桿放大作用，使其變化幅度高于同期GDP。“總的來說，不管你是什么類型的公司，傳統銀行也好，信用卡公司也好，經營信用卡也行，是發(fā)卡機構也可以，PE的估值基本上在8到12倍之間，這是很有道理的，金融公司不可能像傳統互聯網公司那樣爆發(fā)式增長。”劉雁南表示。

值得一提的是，金融公司的發(fā)展，受到周期性、線性增長問題的限制，但是，有一點也是不容質疑的，有很多基金愿意在一級市場上投資金融公司。無論是3C類金融分期公司，還是新車、二手車金融分期，近年來吸引大量的資本涌入，這又是為什么?“核心原因有一點，金融公司雖然PE不高，但是它的絕對值大，投對了公司，回報的絕對數會很大。”劉雁南認為，只有行業(yè)本身的體量足夠大，才能長出足夠大的公司，而金融領域正好有長出這類公司的絕佳土壤，而且，不同于傳統互聯網行業(yè)一、兩家壟斷的情況，估值超過10億美金的消費金融公司會很多。

在業(yè)內人士看來，立足于金融行業(yè)本身的局限性和優(yōu)勢，要獲得更高的估值、更好的成長性，需要回到商業(yè)的本質。“商業(yè)核心的本質從來都不會變，商業(yè)都是要賺錢的。錢只能從兩個層面來，要么是一次把錢賺了(單品經濟模型)，要么是在這個客戶身上能長期賺到錢(生命周期價值)。”劉雁南說，其中核心的指標在于，核心服務標的物的客單價是高還是低、頻次是高還是低。

“所有高客單價、低頻次商品的金融服務，都是看單品經濟模型。例如買房、買車。我們的車金融是很典型的業(yè)務，客單價足夠高，頻次足夠低，我只能考量單品經濟模型。” 劉雁南表示，“如果你的客單價很低，一次的利潤很有限，同時通過人群屬性能判斷這個用戶有持續(xù)不斷的類似需求，則適用于生命周期價值挖掘。比如說藍領以及剛畢業(yè)的大學生，借錢的需求比較高，少量多次，他的生命周期是可以挖掘的。”

以美利金融集團為例，其兩大業(yè)務美利車金融和有用分期，其利潤邏輯就是根據單品經濟模型和生命周期價值去布局。

“美利車金融不去做車的供應鏈，就是把單品經濟模型做好，不斷提高效率，降低成本，讓自己的金融服務成為在二手車金融市場最有競爭力，最有效率的。有用分期的重點都在如何挖掘客戶的生命價值，因為我們服務的是藍領人群，他們在生命周期上是有很強的借貸需求。藍領人群第一筆貸款的時候，獲客成本比較高，每筆批準金額比較低，我們就從生命周期上不斷挖掘，在以手機為主的3C產品分期業(yè)務的基礎上，打造業(yè)內第一個藍領分期商城“有用折扣”，同時發(fā)展交叉現金貸業(yè)務，在線上線下打造閉環(huán)生態(tài)，貫穿服務藍領人群全生命周期。”劉雁南表示。

公開資料顯示，2015年11月，美利金融獲光信、領沨資本領投的6500萬美元A輪融資;2017年6月，獲得京東金融A+2000萬美元融資。成立到現在兩年左右時間，有用分期累計服務客戶接近200萬人，放款金額70億左右;美利車金融完成20萬輛車的金融服務，放款金額110億。目前美利金融累計放款總額180億左右，余額110億。

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關鍵詞： 金融市場估值